Indiens strukturelle Chance in einer neuen Ära der finanziellen Repression

Um mit der enormen Verschuldung fertig zu werden, müssen die Industrieländer und China möglicherweise ihre Schulden aufblähen. Indem ein neues Geldsystem entwickelt wird, um dieses Ziel zu erreichen, wird die Welt auf den Kopf gestellt.

Welche Position hat Indien in diesem neuen Weltwährungssystem? Nun, Indien muss seine Schulden nicht aufblähen oder sein Geldsystem ändern. Das Gesamtverhältnis der nichtfinanziellen Schulden zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften beträgt 300 %. Für Indien sind es nur 176 %. China liegt bei 285 %, was nahe an dem der Vereinigten Staaten liegt. Es gibt ein Niveau der Verschuldung im Verhältnis zum BIP, bei dem die Länder ihre finanzielle Anfälligkeit durch eine niedrigere Inflation und ein geringeres nominales BIP-Wachstum verringern können. Die Große Finanzkrise und die darauf folgende europäische Staatsschuldenkrise ließen die nichtfinanzielle Gesamtschuldenquote Deutschlands von 193 % im Jahr 2007 auf 211 % im Juni 2012 steigen. Moderates Wirtschaftswachstum mit niedriger Inflation ab 2012 hat die Verschuldung Deutschlands reduziert -zu-BIP-Verhältnis erreichte zu Beginn des Ausbruchs des Coronavirus 185 %. Wenn Deutschland seine Verschuldung im Verhältnis zum BIP reduzieren kann, kann Indien dies auch ohne eine Geldpolitik tun, die darauf abzielt, seine Schulden aufzublähen. Es gibt erste Anzeichen dafür, dass sich die indischen Politiker in diese Richtung bewegen.

In allen Industrieländern wurden Banken während Covid ermutigt, trotz Rezessionen, die durch Schließungen verursacht wurden, Kredite zu vergeben. Bis Februar 2021 übertraf das gesamte monetäre Wachstum in der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung mit etwa 20 % den Höchststand von 1981. Das Wachstum betrug weiterhin mehr als 10 % im Jahresvergleich und ist fast doppelt so hoch Niveau vor der Ausbreitung des Coronavirus.

Dies steht im Gegensatz zu Indien. Nach einem langen Rückgang sank das breite Cash-Wachstum im Jahr 2016 nach der Einstellung des Handels auf weniger als 10 % im Jahresvergleich und stabilisierte sich dann bei etwa 10 %. Ab 2022 ist Indiens breites Geldmengenwachstum auf sein Niveau vor dem Virus zurückgekehrt, während es in den Industrieländern deutlich über seinem Niveau vor seiner Ausbreitung bleibt.

Wenn Indiens Verschuldung im Verhältnis zum BIP darauf hindeutet, dass es über mehr politische Flexibilität verfügt, dann deuten die Trends des gesamten Geldmengenwachstums in den letzten zwei Jahren darauf hin, dass die inländischen politischen Entscheidungsträger von dieser Flexibilität profitieren. Wenn die entwickelte Welt ihre „neue Natur“ der Schuldeninflation entdeckt und Indien sein gegenwärtiges Währungssystem fortsetzt, hat es dann doch etwas zu bieten?

Anleger verstehen, dass der Schlüssel zur Schuldeninflation nicht darin besteht, eine höhere Inflation zu erzeugen, sondern die Zinssätze niedrig zu halten, während die Inflation hoch ist. Ein solches Dilemma ist kein vorübergehendes, sondern der Kern eines neuen Geldsystems.

Historisch gesehen bestand der einzige einfache Weg, die Kaufkraft der Ersparnisse während dieser Repression aufrechtzuerhalten, darin, dass das Kapital das repressive Regime verließ. Wir sollten also mit einer Beschleunigung der Kapitalabflüsse aus den Industrieländern rechnen. Dieses neue Währungssystem in der entwickelten Welt würde Indien neue Probleme bereiten, nicht nur in Form einer höheren globalen Inflation, sondern auch, wenn Indien seine derzeitige Geldpolitik fortsetzt, und einer Menge Kapitalströme, einschließlich der Importinflation. Es ist klar, dass die indischen Entscheidungsträger nicht bereit sind, ihren Wechselkurs durch Kapitalzuflüsse durch den schnellen Anstieg der indischen Devisenreserven seit 2014 beeinflussen zu lassen. Die Intervention hielt den Wechselkurs schwach, als er natürlich aufgewertet hätte. Wenn Indien jetzt mit größeren Kapitalzuflüssen konfrontiert ist, könnte das Ausmaß der Intervention steigen. Viel Kapital anzuziehen ist ein wunderbares Problem, aber die andere Seite ist die Bildung der Reserven der Geschäftsbanken in lokaler Währung – die Hauptverantwortung, die die Zentralbank geschaffen hat, als sie intervenierte.

Es kann erforderlich sein, das Volumen der Kapitalzuflüsse durch administrative Zwänge zu steuern. Andernfalls besteht die Gefahr, dass die marktbestimmten Zinssätze im Vergleich zur Inflation zu niedrig werden, und kann auch das Geldmengenwachstum und die breit angelegte Inflation ankurbeln. Kann die indische Politik die notwendigen Schritte unternehmen, um die Wirtschaft teilweise gegen die pro-inflationäre Politik zu immunisieren, die in dem repressiven Geldsystem in der entwickelten Welt verwurzelt ist? Wenn sie Erfolg haben, werden sie in der beneidenswerten Position sein, Kapital effizienter anzuziehen und zu verteilen. Für Anleger gibt es einen enormen Vorteil in einem System, das zwar alles andere als perfekt ist, seine Ressourcen jedoch weitgehend nach Preissignalen und nicht nach politischen Anordnungen zuweist.

Der Zusammenbruch der Beziehungen zwischen dem Westen und China und die rekordhohe Verschuldung im Verhältnis zum BIP deuten darauf hin, dass China nicht das Ziel der Kapitalflucht sein wird. Indien zeigt jedoch keine Anzeichen dafür, dass es vom monetären Fundamentalismus abweichen wird. Wenn Indien Kapitalflucht aus dem Westen erfährt, könnten die Hauptrisiken in Indien, insbesondere Wechselkursrisiken, abnehmen. Die Geschichte zeigt, dass Anleger Ersparnisse in ein System stecken müssen, in dem Kapital effizient verteilt wird. Hier hat Indien wie die anderen seine Probleme, aber wichtig ist die relative Fahrtrichtung.

Langfristig orientierte Anleger sollten erwägen, Indien mehr Kapital zuzuweisen, in der Hoffnung, dass Indien nicht von dem 1991 eingeschlagenen Weg abweicht.

Russell Napier ist Investmentstratege, Historiker, Autor und Beiratsmitglied bei Bay Capital Partners