Die starke US-Wirtschaft zwingt Anleger dazu, die Zinsen zu überdenken

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Die Stärke der US-Wirtschaft und der drohende anhaltende Preisdruck haben auf beiden Seiten des Atlantiks zu einem erheblichen Anstieg der Kreditkosten geführt, da die Anleger die Entwicklung der globalen Zinssätze überdenken.

Der weltweite Anleihenverkauf ließ die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen in dieser Woche in die Nähe ihres höchsten Niveaus seit 2007 steigen, während die entsprechenden britischen Anleiherenditen ihren höchsten Stand seit 2008 erreichten und französische 10-jährige Staatsanleihen ein Niveau erreichten, das seit 2012 nicht mehr erreicht wurde.

Die höheren Renditen, die sich gegenläufig zu den Preisen entwickeln, gehen auf eine Reihe von Daten zurück, die darauf hindeuten, dass die US-Wirtschaft möglicherweise stärker ist als bisher angenommen und es daher möglicherweise länger dauern könnte, bis sich die Inflation abschwächt. Dies hat die Anleger dazu veranlasst, ihre Erwartungen darüber zu äußern, wann die Zentralbanken mit der Zinssenkung beginnen können.

Die US-Notenbank ging in ihrem am Mittwoch veröffentlichten Sitzungsprotokoll sogar so weit, vor „erheblichen Aufwärtsrisiken für die Inflation“ zu warnen, obwohl einige Beamte skeptischer hinsichtlich der Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen waren.

Die Maßnahmen brachten einige Anleger dazu, wieder auf den Anleihenmarkt zu wechseln und sich die angebotenen Renditen zu sichern, weil sie glaubten, die Zinsen hätten ihren Höhepunkt erreicht.

„Das Narrativ zu Beginn der Sommerpause drehte sich um den nächsten großen Schritt und drehte sich um niedrigere Zinsen, aber es sieht so aus, als ob die Märkte hier falsch liegen“, sagte Pete Heinz Christiansen, Direktor für Rentenforschung bei der Danske Bank.

„Die Renditen steigen überall“, sagte Andres Sanchez-Balcazar, Leiter für globale Anleihen bei Pictet Asset Management. „Anleger haben in letzter Zeit Anleihen verkauft, weil sie davon ausgehen, dass die Zentralbanken keine Kürzungen in Betracht ziehen, weil der Arbeitsmarkt angespannt ist und die Kerninflation stagniert.“

Trotz des Rückgangs am Freitag lagen die Renditen der Benchmark-US-Staatsanleihen bei rund 4,23 Prozent, was einem Anstieg von 0,27 Prozentpunkten gegenüber dem Stand zu Monatsbeginn entspricht. Die Renditen britischer 10-jähriger Anleihen stiegen im gleichen Zeitraum um 0,38 Prozentpunkte, während die deutschen Pendants – die als Benchmark für Europa gelten – um 0,15 Prozentpunkte auf 2,62 Prozent stiegen.

Der Anstieg der Renditen wird durch einen starken Anstieg des Angebots an Staatsanleihen vorangetrieben, sagte Ed El Husseiny, leitender Analyst bei Columbia Threadneedle. „Wenn man wie in diesem Fall über kompatible Grundlagen und Technologien verfügt, übertrifft es alles andere.“

Das US-Finanzministerium gab letzten Monat bekannt, dass es voraussichtlich in den drei Monaten von Juli bis September Nettoanleihen im Wert von 1 Billion US-Dollar ausgeben wird, um geringere Steuereinnahmen auszugleichen.

Mit zunehmender Emissionstätigkeit könnte die Nachfrage einiger ausländischer Investoren nachlassen. Daten des US-Finanzministeriums zeigen, dass der Wert der von Japan und China – den beiden größten Inhabern von US-Schulden – gehaltenen Staatsanleihen im Jahr bis Juni um 11 bzw. 12 Prozent gesunken ist.

James Athey, Chief Investment Officer bei Abrdn, merkte an, dass der Schritt Japans im letzten Monat, die Kontrolle der Zinskurve zu lockern, „japanische Anleger dazu ermutigen könnte, ihre weltweiten Bestände zugunsten inländischer Anleihen zu reduzieren“, was den Aufwärtsdruck auf die US- und europäischen Schuldenrenditen fortsetzen könnte .

Anleger sagen außerdem, dass aufgrund der Feiertage vieler Händler die geringeren Handelsvolumina in diesem Monat zu starken Kursbewegungen bei Anleihen geführt hätten.

„Im Moment ist es wahnsinnig volatil, weil die Liquidität irgendwie Müll ist“, sagte Mike Riddell, Anleihen-Portfoliomanager bei Allianz Global Investors. „Die meisten US-Daten haben in den letzten sechs Wochen einen überraschenden Aufwärtstrend gezeigt, und dies hatte erhebliche Auswirkungen auf die Anleihepreise.“

Die US-Einzelhandelsumsätze waren diese Woche deutlich schwächer als erwartet und stiegen im Juli um 0,7 Prozent, während die August-Umfrage der Philadelphia Fed zu den Geschäftserwartungen im verarbeitenden Gewerbe auf den höchsten Stand seit April 2022 stieg.

„Da das Wachstum voraussichtlich im dritten Quartal in Folge bei rund 2 Prozent liegen wird, ist nicht klar, warum der Inflationsdruck nachlassen sollte“, sagten Ökonomen der Citigroup.

Sie warnten, dass es „eine 10-jährige Periode höherer Renditen brauchen könnte, um die Wirtschaft und insbesondere den Immobiliensektor zu verlangsamen und das Inflationsziel von 2 Prozent wieder zu erreichen“.

Während sich die Kerninflation in den USA – die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt – in den letzten Monaten auf 4,7 Prozent abgekühlt hat, liegt sie immer noch deutlich über dem Zielwert der Fed. Das Vereinigte Königreich kämpft weiterhin mit einem anhaltend zähen Preisdruck, wobei die Kerninflation bei 6,8 Prozent liegt, während die Rate in der Eurozone bei 5,5 Prozent liegt. Steigende Rohstoffpreise auf dem gesamten Kontinent haben dazu beigetragen, die Inflationserwartungen auf den höchsten Stand seit einem Jahrzehnt zu treiben.

Auch auf den Arbeitsmärkten blieb die Lage angespannt, wobei der durchschnittliche Stundenlohn in den Vereinigten Staaten im Juli im Jahresvergleich um 4,4 Prozent stieg. Im Vereinigten Königreich zeigten offizielle Zahlen diese Woche ein jährliches Lohnwachstum von 7,3 Prozent, das höchste Wachstum seit Beginn der Aufzeichnungen.

„Man sieht überall einen Druck auf die Löhne, und sie üben Druck auf die Arbeitgeber aus, höhere Preise zu verlangen – das ist nicht förderlich für einen raschen Rückgang des Inflationsziels“, sagte Robert Tipp, Leiter des Bereichs Global Fixed Income bei PGIM.

Für die nächsten ein bis drei Jahre rechnet er mit einem „stabilen Schwerpunkt für langfristige Renditen von 4 Prozent“. „Die Marktwahrnehmung ist derzeit, dass der neutrale Leitzins bei 2,5 Prozent liegt und dass die Fed irgendwann wieder darauf zurückgreifen wird, aber das bezweifle ich wirklich“, sagte er.

Die Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks haben darauf bestanden, dass sie sich weiterhin auf Daten verlassen werden, um künftige Zinsentscheidungen zu treffen.

Ökonomen von Evercore sagten, der jüngste Anstieg der Renditen „stelle eine ernsthafte Verschärfung der finanziellen Bedingungen dar“, was wiederum die Bemühungen der Fed unterstützen könnte, den Inflationsdruck einzudämmen. Sie kamen zu dem Schluss, dass dies dazu beitragen würde, „die Aufwärtsüberraschung des Wachstums im Verhältnis zu den Inflationserwartungen auszugleichen“.

Händler wetten nun darauf, dass der Leitzins bis Mitte nächsten Jahres in der Nähe seines aktuellen Zielsatzes von 5,25 bis 5,5 Prozent bleiben wird und dass die Europäische Zentralbank bis zum Jahresende eine weitere Erhöhung um 0,25 Prozentpunkte vornehmen wird. Jahr auf 4 Prozent erhöhen und dass der Zinssatz der Bank of England Anfang nächsten Jahres seinen Höchststand bei 6 Prozent erreichen wird.